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工商時報【瑞銀財富管理投資總監辦公室外匯策略師陳得能】

美元在2016年底顯露崢嶸，兌其他貨幣全面走強。在市場看來，美元一枝獨秀是多方面原因促成的。2017年美國實質GDP增速有望提升至2.4％，遠超2016年的1.5％。我們還預期美聯準會將在2017年升息兩次，儘管其暗示將有三次升息。

川普政策恐刺激通膨 投資者須保持謹慎

此外，如果川普主政後大規模財政刺激政策獲得國會批准，則經濟成長加速、通膨走高以及債券殖利率攀升的機率會更高。我們認為美元強勢不會一直持續下去，近期美元上漲之後投資者須保持謹慎，原因如下。

其一、美元走強建立在高預期基礎上。川普政府將推出財政刺激政策的預期，令市場對美聯準會升息的預期加強，美國10年期利率在不到兩個月的時間內大幅走升60～75個基點。再加上美國本土投資法第二期（關於美國公司海外獲利匯回國內）的前景對美元有利，帶動美元在貿易加權基礎上大幅升值。然而，川普新政對經濟成長的刺激力道究竟會有多大還是未知數，而且需要看國會的態度而定。

不過，儘管政治上的不確定性很高，但是外匯市場已經計入美國成長加速、川普新政將得到成功貫徹的預期，這為預期落空埋下伏筆。

若財政刺激措施對GDP成長的貢獻僅為0.25個百分點甚至更低，市場將大失所望。再者，川普在當前經濟景氣循環已到後期、失業率接近充分就業水準的情況下，實施財政刺激，恐怕更容易助長通膨，而非提升經濟成長。

其二，短期內財政刺激不大可能實施。自從川普勝選以來，經濟分析師們已將2017年第3季及之後的美國實質GDP成長預測提升了0.2至0.4個百分點。市場普遍預期今年上半年美國經濟成長將保持不變，因多數分析師認為財政刺激政策到年底甚至更久之後才會實施。

目前美元的風險在於貿易加權匯率急升及美國利率全面走高導致貨幣環境過於緊縮。因此，即便在財政刺激啟動並對實體經濟產生影響之前，美國經濟成長可能已遜於預期。

美國企業獲利及房地產市場等指標有可能達不到預期，因30年期固定抵押貸款利率已跳漲。

上一次30年期利率如此大幅揚升還要追溯到2013年，當時導致房貸申請量急劇下滑。當然，瑞銀經濟學家並不預期今年上半年美國經濟活動將大幅走軟，也不預期美企獲利成長將令人失望。然而，美元在去年底走強且估值偏高意味著一旦預期未能落實，美元很容易受挫，美元多倉將變得無吸引力。

美元兌日圓 難以維持當前高檔

對此，瑞銀財管提出一個「機會型外匯交易構想」：作空美元╱作多日圓的交易有吸引力。在我們看來，美元兌日圓匯率從100～105急劇上升至117特惠活動～118，確實有些過度。

2017年的經濟走勢將導致美元兌日圓難以維持當前高位或進一步走升。首先，我們預期美國與日本的長端利差將收窄，美國的通膨預期即將見頂。另一方面，全球經濟再通膨將促使日本央行在2017年的某個時點透過收益率曲線管控來提升10年期收益率目標。

其次，日本通膨上升、經濟活動增溫，也會促使日本央行在今年減少購債規模。第三，川普的刺激政策一旦達不到預期，將導致美元全面走弱。最後，相對於美元的日圓期貨空頭頭寸居高不下，一旦出現獲利了結或是任何可能引發匯率走勢扭轉的消息，便可能對美元╱日圓造成較大影響。作空美元╱作多日圓交易面臨的主要風險在於美國長端利率再度走高或者是美聯準會暗示今年將升息四次。

另一項有吸引力的交易是作多歐元╱作空坡幣。我們預期2017年歐元將有極大的上升空間。在通縮疑慮消退的情況下，歐洲央行很可能在未來12個月內縮減量化寬鬆（QE）規模。再考慮到目前歐元區的經常帳呈現盈餘狀態，而且市場上集聚了大量歐元空頭部位，因此歐元多倉的風險回報情況非常有利。

我們青睞以作空坡幣來為作多歐元融資，因新加坡經濟面臨結構性成長挑戰，且新加坡金管局將維持鴿派立場。鑒於新加坡實行貿易加權匯率制度，坡幣在一定程度上與歐元連動，因此以坡幣作為融資貨幣有助於降低作多歐元╱作空坡幣交易的波動性。

工商時報【吳筱雯╱台北報導熱賣商品英文】

代工訂單出貨高峰期結束、自有品牌手機銷售欲振乏力，宏達電12月營收溜滑梯至64.05億元，比上個月再減16.5％，幾乎回到沒有Google代工訂單時的水準，累計2016年營收為781.6億元，則是11年來年營收首度低於千億元大關。

宏達電自有品牌高階機種銷售欲振乏力，讓靠著高階機種「母雞帶小雞」拉抬中、低階機種的策略，幾乎無法發揮功效，如果沒有Google代工訂單，外界估計，宏達電今年出貨量可能連千萬支都不到，但即便將Google代工訂單納入，今年出貨量也僅落在1,000～1,200萬支左右，比起後起之秀華為在2016年光是高階機種P9的出貨量就已經超過千萬支來說，宏達電的困境可想而知。

從營收來看，宏達電因為Pixel系列代工訂單，讓9月營收一度衝上93.3億元，然而，宏達電先是面臨AMOLED面板供應有限、後又有Google品牌力尚且無法支撐Pixel的高單價，Pixel系列的銷售雷聲大雨點小，加上年底已經進入出貨淡季，宏達電宣布12月營收為64.05億元，比11月減少16.5％，也比替Google代工Pixel出貨高峰期的9月營收，整整少了三分之一，可以說已經回到跟沒有Google代工訂單時差不多的水準。

累計宏達電2016全年營收為781.6億元，不僅比2015年降低35.7％，更是2006年以來首度年營收未能達到千億元大關，而比起高峰2011年營收4,658億元，2016年營收可說連當年的17％都不到。

至於在宏達電寄與厚望的VR方面，VR眼鏡Vive問世以來，口碑明顯好於銷售成績，2016年Vive出貨量約在40～50萬台，為進一步擴大Vive生態體系、增加更多VR應用，宏達電除針對Vive推出外接式無線收發器外，也在CES發表Vive配件移動定位器並大獲好評，更獲CES 2017最佳遊戲產品獎。

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